易宪容:人民币持续贬值态势没改 根本在居民的消费力

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发布时间:2019-01-16 16:12

易宪容:人民币持续贬值态势没改 根本在居民的消费力

2019-01-16 09:06来源:金融界贸易战/人民币/汇率

原标题:易宪容:人民币持续贬值态势没改 根本在居民的消费力

自1月9日开始,人民币一连三天对美元快速升值。1月9日的这个星期,在岸人民币累计升值达1,163个基点,升值的幅度为1.72%,一个星期人民币对美元升值的幅度创2005年7月中国汇率制度改革以来的最大幅度。对此国内就有主流媒体就认为,人民币持续贬值的弱势基本上结束,人民币对美元的汇率会再次进入趋势性升值的区间。因为美国经济增长放缓,美联储减息的结束,中美贸易摩擦的和缓,中国各种经济政策刺激保证经济增长稳定等因素都是人民币对美元汇率趋势扭转的重要原因。不过,本文认为,这种断论言之过早,到目前为止,人民币持续贬值的态势基本上没有改变。

在上个星期的趋势带动下,1月14日人民币的中间价大幅调高,在岸人民币对美元汇率开盘即上涨超过100点,升破6.74关口,最高触及到6.7340,刷新2018年7月以来高点;离岸人民币对美元汇率短线也急升近200点,接连冲破6.76、6.75两道关口。但后来受中国贸易数据逊于市场预期而回落,在岸人民币曾低见到6.7719,离岸人民币最低到6.7768。

可以说,这次人民币对美元汇率突然迅速升值,其实与经济的实体面没有多少关系,也不是什么技术性操作的结果,更多的是与政府的政策意图有关。因为,就目前人民币的汇率形成机制来说,基本上与市场因素关联性不大,更多的是政府的政策意图借助市场的因素来主导人民币汇率的趋势而已。可以看到,从2018年4月开始,人民币对美元的汇率从6.24,持续贬值到2018年10月底的6.97,连续贬值7个月,贬值幅度达11.7%。而同期美元汇率指数是由90上升到97,上升幅度只有7.7%,远低人民币对美元汇率的贬值幅度。其中最为核心的问题就是中美贸易战爆发,通过人民币对美元汇率的贬值,也是中国应对美国增加中国出口商品税的一种方式。所以,从2018年4月开始,中国企业出现抢早出口的局面,让中国第三季度的进出口贸易快速增长。所以,最近的人民币对美元汇率快速升值,很大程度上也是与政策意图有关,或某些交易商根据政府的政策意图推动人民币升值,以此来显示中国对中美贸易战和缓的信心。

因为,从目前全球经济增长情况来看,尽管经济增长已经成了一种全球趋势,但是美国的情况要比中国还是要好。因为,尽管美国10年的大牛市在2019年将结束,但美国的就业率及工资增长水平都创新高。美国经济中长期放缓可能是一种趋势,但短期来看并没有多少问题。但是就当前经济形势来看,可能是增长下行的压力越来越大。否则中央经济工作会议的政策不会大的转向,并出台全面刺激经济增长政策。

比如,中国的进出口贸易,尽管2018年全年的成绩是不错,但1月14日中国海关公布的数据显示,以美元计2018年12月出口按年下滑4.4%,跌幅为2016年12月以来最大;进口更是下跌了7.6%,是2016年7月以来最差;贸易顺差570.6亿美元。2018年12月中国进出口贸易表现都远逊于市场预期,更是两年多以来首次录得进出口“双急降”。这种情况可能在2019年进一步恶化,因为抢在关税再增前出口美国的因素已经完结。目前中国的经济增长下行压力问题不仅表现在对外贸易的出口上,也表现为内需上。2018年11月社会消费品零售总额按年增长下滑至8.1%,创19年低位,已经表现疲态。2018年12月经济领先指标制造业PMI跌穿50的荣枯线,也预示着中国经济增长下行的压力加快。所以,在这样的经济态势下,要力主人民币对美元的汇率重新进入升值的区间是根本不可能的事情。

更重要的是,面对中国经济增长下行,政府是希望出台更多、更有力度的刺激政策来稳定经济增长。正因如此,政府正在不断地放出稳就业与经济信息,除了早前已经公布地对不裁员的企业返还50%的失业保险金、将加大减税降费力度外,在上个星期公布消费物价指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)都逊于市场预期后,中国人民银行随即宣布本月将先后两次降低存款准备金率合共1个成分点,中国发改委近日也表示将出台鼓励汽车及家电消费措施,商务部则强调将重点做好“一促两稳三重点”工作,包括推动消费,以及默许全国不少城市的房地产市场政策松绑等。

而这些短期政策的推出,政府目的就是要让其政策起到立竿见影的作用,以此来稳定国内居民的消费及企业的投资信心,避免2019年一季度的经济增长下滑失速。也就是说,从政府推出这一系列经济刺激政策的急迫性来看,当前国内经济增长下行的压力可能会比外部人所看到的会更为严重。但是,对于这些短期的经济刺激政策,不仅效果如何是相当不确定的,更重要的是它可能与十九大报告提出的整个国家经济发展战略相悖。比如,在这种情况下,防范金融风险的去杠杆、减债务、遏制房地产泡沫等政策只能为这些短期政策让步。比如,如果国内各城市房地产调控政策松绑,不仅无论落实“只住不炒”的市场定位(因为,在目前高房价下国内购买住房者85%以上为投资炒作者),更是会把房地产价格全面推高,全世界这个最大的房地产泡沫吹得更大。在这种条件下,要让人民币贬值趋势得以扭转看来是不可能的事情。因为,中国经济体质可能变弱。

所以,人民币持续贬值的趋势是否可扭转,就得看中国经济增长的动力在哪里?就得看中国居民消费力是否能够发挥出来?如果当前这种高房价的格局不改变,以房地产泡沫来拉动经济增长,那么中国居民的消费力提升永远无从谈起,减费、让利、降税等所获得可支配收入与高房价支出成本根本上就不对等,中国绝大多数中低收入者同样没有消费力。没有消费力的居民,应该是中国经济增长最大障碍,也是人民币贬值趋势难以改变的根本所在。如果政府强行以主导方式来让这种趋势扭转,其结果可能是适得其反。再加上中美贸易战谈判仍然处于不确定性中,美联储的货币政策是否转向也是不一定。这些都增加人民币对美元汇率贬值的压力。

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